煤炭開(kāi)采行業(yè)分析：至暗時(shí)刻已過(guò)，或?qū)⒗杳髌茣?/h1>

* 來(lái)源: 互聯(lián)網(wǎng) * 作者: admin * 發(fā)表時(shí)間: 2023-06-12 14:15:27 * 瀏覽: 147

　　1.煉焦煤性質(zhì)界定、分類及資源分布

　　1.1.煉焦煤性質(zhì)及分類

　　根據(jù)我國(guó)的煤炭分類標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)煤炭資源一般分為褐煤、煙煤、無(wú)煙煤。煙煤中的貧瘦 煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、氣肥煤、氣煤都屬于煉焦煤，而褐煤、無(wú)煙煤以及煙 煤中的長(zhǎng)焰煤、不黏煤和貧煤都屬于非煉焦煤。 我國(guó)煉焦煤各煤種的儲(chǔ)量不均勻，以氣煤(包括 1/3 焦煤)最多，其次為焦煤。煉焦煤中 質(zhì)量最高的焦煤(coking coal)也稱冶金煤，又名主焦煤，是中等及低揮發(fā)分的中等粘結(jié) 性及強(qiáng)粘結(jié)性的一種煙煤。不同種類的煉焦煤，分類的主要依據(jù)是各煤種揮發(fā)份、粘結(jié) 指數(shù)、膠質(zhì)層厚度、膨脹度等方面的差異。

　　1.2.煉焦煤復(fù)盤(pán)：焦煤價(jià)格主導(dǎo)因素為供給

　　我們將煉焦煤過(guò)去十年分為四個(gè)階段，供給側(cè)變動(dòng)在四個(gè)階段中均為影響煤價(jià)中樞的核 心因素，從產(chǎn)能過(guò)剩到供給側(cè)改革、環(huán)保政策對(duì)煤炭供給結(jié)構(gòu)的影響，再到 2021 年內(nèi)蒙 古涉煤腐敗倒查 20 年以及澳煤進(jìn)口驟降導(dǎo)致焦煤供給大幅度收縮，均對(duì)煤炭行業(yè)影響深 遠(yuǎn)。

　　1.2.1.階段一(2012-2015年)：產(chǎn)能過(guò)剩，需求走弱，供需格局惡化

　　2006 至 2011 年是煤炭行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額每年平均增長(zhǎng) 46%，受盈利 拉動(dòng)煤炭開(kāi)采固定投資大幅擴(kuò)張年均增速為 30%，進(jìn)而拉動(dòng)了焦煤產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)，2008 至 2012 年焦煤產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng) 133%，達(dá)到 5.4 億噸，平均每年增加 7704 萬(wàn)噸產(chǎn)量。 2012 年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)向下轉(zhuǎn)折的周期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速下滑。同期上游的焦 化廠和鋼廠也開(kāi)始面臨產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，并迎來(lái)大幅度虧損。后續(xù)，國(guó)務(wù)院、工信部等 相關(guān)部門(mén)出臺(tái)產(chǎn)能過(guò)?；庖约碍h(huán)保等政策以控制供給過(guò)剩的問(wèn)題，其中包括 2013 年出 臺(tái)的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出鋼鐵產(chǎn)能要壓減 8000 萬(wàn)噸，唐山市 《2013-2017 年大氣污染防治攻堅(jiān)行動(dòng)實(shí)施方案》提出煉鐵產(chǎn)能凈壓減 2800 萬(wàn)噸、粗鋼 產(chǎn)能凈壓減 4000 萬(wàn)噸等政策。

　　焦化廠和鋼廠產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率的降低必然使焦煤需求減 少。 在此背景下，煤炭行業(yè)開(kāi)始面臨產(chǎn)能過(guò)剩的挑戰(zhàn)，全國(guó)原煤產(chǎn)量在 2012-2015 年期間僅 有累計(jì) 0.95%的增長(zhǎng)，煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下滑，全國(guó)出現(xiàn)大面積的煤礦停產(chǎn)限產(chǎn)， 景氣度快速下滑。對(duì)于焦煤而言，2012 年到 2016 年，山西主焦煤市場(chǎng)價(jià)價(jià)格從 1350.08 元/噸下跌至 749.82 元/噸，期間累計(jì)跌幅為 44.5%。

　　1.2.2.階段二(2016-2018年)：供給側(cè)改革、藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)助供需格局向好

　　供給端：淘汰落后產(chǎn)能及藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)制約供給 2016-2018 年，煤炭行業(yè)開(kāi)始一輪通過(guò)由去產(chǎn)能、環(huán)保政策為主導(dǎo)的供給側(cè)改革，效果 顯著。僅 2016 年，全國(guó)一共退出 1727 個(gè)煤礦，煤炭總產(chǎn)能減少 26296 萬(wàn)噸/年，2015- 2016 年焦煤產(chǎn)量累計(jì)減少 1.28 億噸，同比減少 23%。其中，從 2016 年推出煤礦平均產(chǎn) 能為 31 萬(wàn)噸/年來(lái)看，被淘汰煤礦中小煤礦占比例較高。去產(chǎn)能政策主要淘汰小產(chǎn)能礦井。國(guó)務(wù)院于 2016 年 2 月 5 日發(fā)布了《關(guān)于煤炭行業(yè)化解 過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，后續(xù)在 3-4 月份，全國(guó)各大部門(mén)也相繼出臺(tái)支持煤炭、 鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的政策。主要通過(guò)淘汰產(chǎn)能為 30 萬(wàn)噸/年及 15 萬(wàn)噸/年以下的煤礦、 控制全年作業(yè)時(shí)間在 276 個(gè)工作日以內(nèi)等方式化解過(guò)剩產(chǎn)能和控制產(chǎn)量。

　　環(huán)保政策實(shí)施后公路運(yùn)力減少，從而制約煤炭供給?！八{(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策將部分地區(qū)劃分 為禁煤區(qū)，隨后兩年原煤開(kāi)采同比增速持續(xù)下降，2019-2020 年累計(jì)同比增速分別為 4.2%、0.9%。另一方面，因汽運(yùn)過(guò)程粉塵散逸成本更高，“汽運(yùn)煤”禁令發(fā)布，“汽運(yùn)煤” 禁令發(fā)布后，嚴(yán)禁渤海新區(qū)全城物流企業(yè)接收“汽運(yùn)煤”到港區(qū)外圍堆場(chǎng)再裝入集裝箱 集港。期間，煤炭公路運(yùn)力不斷下降，煤炭行業(yè)的運(yùn)輸瓶頸也越來(lái)越凸顯，從而制約煤 炭供給。 環(huán)保政策同樣影響需求。2017-2018 年京津冀地區(qū)環(huán)保政策頻出，對(duì)重點(diǎn)城市重污染行 業(yè)實(shí)施停產(chǎn)限產(chǎn)，采暖季限制鋼鐵產(chǎn)能利用率，焦化方面延長(zhǎng)出焦時(shí)間。期間，鋼廠開(kāi) 工率明顯下滑，造成對(duì)焦炭采購(gòu)需求減少，焦化廠方面不光受到需求減少的影響，還有 出焦時(shí)間延長(zhǎng)的限制。

　　綜上所述，在這個(gè)階段煉焦煤因?yàn)槭艿浇够瘡S和鋼廠限產(chǎn)導(dǎo)致需求減弱，但是同期供給 收縮速度更快，所以焦煤價(jià)格仍較為強(qiáng)勢(shì)，2016-2018 年，山西主焦煤市場(chǎng)價(jià)從 749.82 元/噸上升至 1615.42 元/噸，漲幅為 115%。

　　1.2.3.階段三(2019-2020年)：供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲

　　2019-2020 年煤炭行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革尾聲，逐漸從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)換至結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能。 國(guó)家發(fā)改委于 2019 年印發(fā)《30 萬(wàn)噸/年以下煤礦分類處置工作方案》，該文件提到力爭(zhēng)到 2021 年底全國(guó) 30 萬(wàn)噸/年以下煤礦數(shù)量減少至 800 處以內(nèi)，相比較 2018 年的同等產(chǎn)能 的煤礦數(shù)量，大約減少 1300 處左右。分類處置期間，鼓勵(lì)實(shí)施產(chǎn)能置換。兩年間，煉焦 精煤產(chǎn)量有所提升，分別達(dá)到 4.8 億噸、4.85 億噸，同比增長(zhǎng) 5.8%、1%。

　　。另一方面，2018 年 3 月 28 日財(cái)政部發(fā)布的 23 號(hào)文對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行規(guī)范， 隨后兩年間，基建投資增速有所放緩，均對(duì)焦煤需求有負(fù)面影響。 在上述背景下，煉焦精煤產(chǎn)量從 2018 年的 4.35 億噸上升至 2020 年的 4.85 億噸，累計(jì)增 速為 11.6%。但隨著基建投資增速放緩及環(huán)保政策趨嚴(yán)，煉焦煤需求有所減弱。2018- 2020 年，山西焦煤價(jià)格從 1615.42 元/噸下跌至 1184.94 元/噸，累計(jì)下跌 26.6%。

　　

　　1.2.4.階段四(2021-2022年)：供給端三方面擾動(dòng)帶來(lái)景氣周期

　　2021-2022 年，煤炭行業(yè)供給側(cè)受到極大擾動(dòng)，分別是澳煤進(jìn)口幾乎歸零、安檢政策趨 嚴(yán)以及“涉煤腐敗倒查二十年”，其中“涉煤腐敗倒查二十年”對(duì)煤炭供給側(cè)的影響較大， 作為煤炭銷售環(huán)節(jié)重要管理工具的煤管票被嚴(yán)格管制，“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”也逐漸進(jìn)行中，煤 炭供應(yīng)持續(xù)受到影響。 另一方面，“拉閘限電”減少了煉焦煤的供給，因?yàn)椴糠值唾|(zhì)量配焦煤參與了動(dòng)力煤保供， 加劇了煉焦煤供需緊張。 在此背景下，焦煤國(guó)內(nèi)供給、進(jìn)口端均持續(xù)收縮，所以在地產(chǎn)下行周期時(shí)，焦煤價(jià)格依 然堅(jiān)挺，2021-2022 年山西主焦煤市場(chǎng)價(jià)從 1184.94 元/噸上漲至 2460.18 元/噸，漲幅為 107.6%，創(chuàng)造歷史新高。

　　2.需求展望：地產(chǎn)預(yù)期復(fù)蘇，下游格局向好

　　2.1.長(zhǎng)周期因素：短流程和廢鋼比例對(duì)需求影響分析

　　根據(jù)廢鋼比情景分析測(cè)算，我們預(yù)測(cè) 2023-2030 年焦炭需求 CAGR 在 0.52%-1.03%之間。 考慮到根據(jù)《上海市工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，2030 年廢鋼比目標(biāo)為 30%，而 2022 年 廢鋼比僅為 22%的情況下，后續(xù)廢鋼比大概率會(huì)持續(xù)提高，我們對(duì) 2030 年廢鋼比做了 25%、28%、30%三種不同假設(shè)并測(cè)算不同情形下對(duì)長(zhǎng)流程煉鋼產(chǎn)量增速的影響。 在該情景分析中，我們假設(shè)在三種情景中 2023 年粗鋼產(chǎn)量增速均為 5%，2024-2030 年假 設(shè)粗鋼產(chǎn)量 CAGR 為 1%，三個(gè)情景按照 2022 年廢鋼比 22%，往上逐年等量遞增，分別達(dá) 到 25%、28%、30%。

　　情景一：在廢鋼比穩(wěn)定增長(zhǎng)，2030 年達(dá)到 25%的情景下，我們預(yù)計(jì) 2023-2030 年焦炭需 求累計(jì)增長(zhǎng) 8.57%，CAGR 為 1.03%，2030 年焦炭產(chǎn)量或達(dá) 5.14 億噸。 情景二：在廢鋼比穩(wěn)定增長(zhǎng)，2030 年達(dá)到 28%的情景下，我們預(yù)計(jì) 2023-2030 年焦炭需 求累計(jì)增長(zhǎng) 4.22%，CAGR 為 0.52%，2030 年焦炭產(chǎn)量或達(dá) 4.93 億噸。 情景三：在廢鋼比穩(wěn)定增長(zhǎng)，2030 年達(dá)到 30%的情景下，我們預(yù)計(jì) 2023-2030 年焦炭需 求累計(jì)增長(zhǎng) 1.33%，CAGR 為 0.17%，2030 年焦炭產(chǎn)量或達(dá) 4.80 億噸。

　　長(zhǎng)短流程煉鋼差異：鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)流程主要分為高爐-轉(zhuǎn)爐流程、電弧爐流程及特種熔 煉，高爐-轉(zhuǎn)爐流程被稱為長(zhǎng)流程，電爐煉鋼流程被稱為短流程。長(zhǎng)流程先以煉焦煤為原 料煉焦炭，再以鐵礦石和焦炭為原料、在高爐還原冶煉成鐵水，最后進(jìn)入轉(zhuǎn)爐冶煉成鋼; 短流程主要以廢鋼為原料直接冶煉成鋼。

　　短流程煉鋼比例至今沒(méi)有較大突破的核心原因或主要在成本。對(duì)于長(zhǎng)流程來(lái)說(shuō)，絕大多 數(shù)成本來(lái)源于鐵水，短流程成本中電力和廢鋼占比較高，我們認(rèn)為廢鋼和電價(jià)在未來(lái)或 難以下降，這可能會(huì)成為短流程煉鋼比例無(wú)法突破的核心因素，原因如下： 1) 廢鋼供給受限，價(jià)格居高難下：折舊廢鋼是廢鋼的主要來(lái)源，來(lái)源較為廣泛，通常包 括報(bào)廢汽車、機(jī)械設(shè)備、建筑等等，在廢鋼供應(yīng)占比一半以上。自 2021 年以來(lái)，國(guó) 內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)投資增速下滑較為明顯，折舊廢鋼的減少導(dǎo)致總體廢鋼資源量下降，疊加 疫情影響廢鋼運(yùn)輸導(dǎo)致供給端進(jìn)一步下降。展望 2023 全年，廢鋼供給是否提升取決 于下游多行業(yè)的復(fù)蘇程度，若下游復(fù)蘇程度較好，廢鋼需求同樣提高，具備供需同源 特點(diǎn)，難以確立供給上行價(jià)格即下跌的結(jié)論，因此我們判斷，中長(zhǎng)期內(nèi)廢鋼價(jià)格或仍 將維持高位。

　　2) 電價(jià)或有所提高：一方面，煤炭行業(yè)近兩年供需格局劇變，動(dòng)力煤價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)新中 樞，即使電廠動(dòng)力煤采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)比例有所提高，但終歸無(wú)法回到過(guò)去低煤價(jià)時(shí)代，我們認(rèn)為在這樣的背景下，煤電成本同樣迎來(lái)新中樞，電價(jià)難言下調(diào)。另一方面，2021 年 10 月 12 日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通 知》，文中提及擴(kuò)大市場(chǎng)電價(jià)浮動(dòng)范圍，以及真正建立起“能跌能漲”的市場(chǎng)化電價(jià) 機(jī)制，我們認(rèn)為在動(dòng)力煤價(jià)格迎來(lái)新中樞的情況下，市場(chǎng)化改革后電價(jià)或有一定上漲 空間。

　　綜上，我們認(rèn)為在廢鋼價(jià)格及電價(jià)均具備上行空間，后續(xù)短流程成本難言具備成本優(yōu)勢(shì)， 目前仍看不到短流程比例大幅提升的基礎(chǔ)。在該背景下，我們認(rèn)為到 2030 年，短流程比 例維持在 25%-28%(情景一及情景二)的概率較高，因此根據(jù)測(cè)算，焦炭需求 2023-2030 累計(jì)增速或?yàn)?4.22%-8.57%，CAGR 約為 0.52%-1.03%。

　　2.2.2023年，地產(chǎn)基建有望拉動(dòng)終端需求

　　房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)相對(duì)較低：2022 年下半年以來(lái)，中央和地方紛紛加快推行“保交樓” 相關(guān)政策工具支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，同年 11 月，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合 發(fā)布 254 號(hào)文，明確要求做好“保交樓”金融服務(wù)和提供專項(xiàng)借款。 我們從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，2021-2022 年購(gòu)置土地面積同比增長(zhǎng)分別為-15.5%、-53.4%，但是 待開(kāi)工土地面積或相對(duì)比較充足，所以今年新開(kāi)工同比增速核心還是看開(kāi)工意愿和能力， 但是地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金、信用狀況和市場(chǎng)預(yù)期改善仍需時(shí)間，所以我們預(yù)計(jì)今年新開(kāi)工 增速為 0-1%?？⒐し矫?，在“保交樓”政策支持下，增速相較開(kāi)工或較好，我們預(yù)計(jì)今 年竣工面積增速在 3-5%之間，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速維持在 3%。

　　房地產(chǎn)建筑用鋼占國(guó)內(nèi)鋼材需求約 33%，根據(jù) Mysteel 測(cè)算，其中新開(kāi)工鋼材消耗量占項(xiàng) 目整體 60%左右，施工和竣工占 40%，按照該假設(shè)，今年房地產(chǎn)投資增速所貢獻(xiàn)的鋼材消 費(fèi)量約為 0.5-1%。

　　截至 2023 年 1 月 6 日，據(jù) mysteel 不完全統(tǒng) 計(jì)，全國(guó)多地重大項(xiàng)目集中開(kāi)工，合計(jì)總投資達(dá) 21022.39 億元。 發(fā)改委加快項(xiàng)目審批，2022 年一共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 109 個(gè)，同比增加 19 個(gè) 項(xiàng)目，總投資 1.48 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 91%。從基建固定資產(chǎn)投資增速看，去年下半年至 今投資增速穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速持續(xù)維持在 10%以上，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額增速也維持在 20%左右，到 2023 年 2 月突破達(dá)到 11.8%。 在多地重大項(xiàng)目集中落地、新基建的共同拉動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)全年基建投資增速大約在 10%-15%左右。據(jù)中鋼網(wǎng)預(yù)計(jì)，基建在總鋼材消費(fèi)中占比大約為 20%左右，再考慮到新基 建占比逐漸提高，我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)消耗大量鋼材的基建項(xiàng)目占比有所降低，因此我們預(yù)計(jì) 今年基建投資所貢獻(xiàn)的鋼材消費(fèi)量增速約為 2-3%。

　　制造業(yè)投資預(yù)計(jì)與 GDP 目標(biāo)相符合：2023 年政府工作報(bào)告中指出通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、質(zhì) 量、安全等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，淘汰落后產(chǎn)能，開(kāi)展重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向中高端 邁進(jìn)，鼓勵(lì)企業(yè)加快設(shè)備更新和技改，將固定資產(chǎn)加速折舊優(yōu)惠政策擴(kuò)大到全部制造業(yè)。 其次，出臺(tái)外商投資法實(shí)施條例，不斷優(yōu)化外商投資環(huán)境，加大招商引資和項(xiàng)目對(duì)接力 度。我們預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速 2023 年全年有望達(dá)到 5%左右。 我們預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量增速在 5%左右。綜上，在房地產(chǎn)投資增速 3%，基建投資增速 10- 15%，及制造業(yè)投資增速 5%的情況下，我們預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量 2023 年全年增速將能達(dá)到 4-5% 左右。

　　2.3.焦炭產(chǎn)能置換政策優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能或略有增加

　　煉焦過(guò)程簡(jiǎn)述：煤生成焦炭的過(guò)程就是原料焦煤在隔絕空氣的條件下，經(jīng)過(guò)高溫?zé)峤猓? 得到相應(yīng)產(chǎn)品的過(guò)程，最終根據(jù)溫度不同，煉焦可分解為高溫?zé)捊?900-1100 攝氏度)、 中溫?zé)捊?660-750 攝氏度)和低溫?zé)捊?500-580 攝氏度)。 焦化行業(yè)集中度較低：焦化產(chǎn)能較高的省份大多都是有一定焦煤資源的省份，例如焦炭 產(chǎn)量排名前四的省份，山西、內(nèi)蒙古、山東、河南。焦化行業(yè)集中度相對(duì)較低，焦炭產(chǎn) 量排名前四省份合計(jì)僅占全國(guó)產(chǎn)量比例 40%左右。

　　焦化行業(yè)供給側(cè)改革 2018 年才正式打響：2016 年開(kāi)始的供給側(cè)改革主要針對(duì)上游煤炭和下游鋼鐵，焦炭?jī)r(jià)格在這個(gè)過(guò)程中上行主要是因?yàn)槭芤嬗谙掠卫麧?rùn)的修復(fù)，以及原料 成本的推動(dòng)，而焦化行業(yè)本身的供給側(cè)改革要到 2018 年“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策后才正式開(kāi) 始。 焦化行業(yè)持續(xù)改革：根據(jù)十四五規(guī)劃要求，落后產(chǎn)能將逐漸置換淘汰，山西省和內(nèi)蒙古 相繼出臺(tái)相關(guān)文件淘汰落后焦化產(chǎn)能。 1)2022 年 6 月，山西省政府出臺(tái)《關(guān)于推動(dòng)焦化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，目標(biāo)是在 2023 年底前分期分批關(guān)停炭化室高度 4.3 米機(jī)焦?fàn)t以及不達(dá)超低排放標(biāo)準(zhǔn)的其他焦?fàn)t。 2)2022 年 11 月，內(nèi)蒙古發(fā)布《2022-2024 年烏海市焦化行業(yè)有序關(guān)停淘汰企業(yè)名單》。

　　據(jù) Mysteel 統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年底，全國(guó)焦化企業(yè)約為 290 家，涉及產(chǎn)能約為 5.58 億噸， 4.3 米焦?fàn)t產(chǎn)能為 1.12 億噸，占焦化產(chǎn)能 20%左右，其中山西 4.3 米焦?fàn)t產(chǎn)能 2900 萬(wàn)噸， 占全國(guó)產(chǎn)能 5.2%，內(nèi)蒙計(jì)劃 2024 年之前淘汰并置換 1499 萬(wàn)噸產(chǎn)能，占全國(guó)產(chǎn)能 2.7%。 產(chǎn)能置換后，搗固焦?fàn)t生產(chǎn)的質(zhì)量會(huì)有所提升，且產(chǎn)能利用率相比 4.3 米焦?fàn)t有所提升， 根據(jù) 2022 年數(shù)據(jù)，產(chǎn)能利用率差距大約為 10%左右，那么山西和內(nèi)蒙合計(jì) 4399 萬(wàn)噸落 后產(chǎn)能置換之后，考慮到產(chǎn)能利用率的差距的因素，實(shí)際產(chǎn)能或增加約 440 萬(wàn)噸。 焦化實(shí)際產(chǎn)能或同比增長(zhǎng) 2.3%。在淘汰 4.3 米焦化產(chǎn)能期間可能會(huì)造成焦炭供需錯(cuò)配，屆 時(shí)焦炭?jī)r(jià)格或?qū)⒌玫街危谥脫Q完成之后，實(shí)際產(chǎn)能或增加大約 660 萬(wàn)噸，另外 Mysteel 預(yù)計(jì)今年凈增產(chǎn)能 850 萬(wàn)噸，合計(jì)新增 1290 萬(wàn)噸產(chǎn)能，同比增長(zhǎng)約 2.3%。

　　3.供給端：國(guó)內(nèi)暫無(wú)增量，進(jìn)口略增

　　3.1.資源稀缺，儲(chǔ)量及產(chǎn)量集中度較高

　　我國(guó)煤炭資源分部極不均衡：煤炭主要集中在西部及北部，東部及南部煤炭資源較為稀 缺。資源分布總體通過(guò)四個(gè)構(gòu)造帶呈現(xiàn)“井“字形，分別是東西向昆侖- 秦嶺- 大別山 構(gòu)造帶、天山- 陰山構(gòu)造帶、南北向的大興安嶺- 太行山- 雪峰山構(gòu)造帶和賀蘭山 - 龍 門(mén)山構(gòu)造帶。 煉焦煤資源稀缺，主要集中于山西：煉焦煤在我國(guó)儲(chǔ)量占比較低，大約為 27.6%。其中， 截至 2022 年，山西煉焦煤資源占全國(guó)保有資源量的 53%，主要位于大同、寧武、河?xùn)|、 西山、霍西和沁水六個(gè)煤田，為我國(guó)煉焦煤第一大省。 從產(chǎn)量角度看，我國(guó)煉焦煤產(chǎn)量在煤炭行業(yè)中的占比在逐步下降，2016 到 2022 年從 14% 下降到 12%，幅度為 2 個(gè)百分點(diǎn)。同期，山西的產(chǎn)量穩(wěn)步提升，占比從 2016 年的 40%提 升到了 2022 年的 46%，煉焦煤大省地位逐年鞏固。

　　3.2.國(guó)內(nèi)供給受安檢趨嚴(yán)及鐵路運(yùn)能不足影響，預(yù)計(jì)焦煤全年產(chǎn)量持平

　　煉焦煤供給分布特征：煉焦煤供給端集中度較高，山西是主導(dǎo)省份，2022 年山西產(chǎn)量占 比達(dá)到了 47%，其次是山東和貴州，分別占 8%、5%。2016 年至今產(chǎn)量趨勢(shì)較為平穩(wěn)，波 動(dòng)較小，主要是因?yàn)闊捊咕嘿Y源主要集中于山西省，山西省老礦井較多，開(kāi)采年限較 長(zhǎng)，增產(chǎn)難度較高。另一方面，2021 年保供增產(chǎn)政策源于當(dāng)年“拉閘限電”事件，針對(duì) 煤種為動(dòng)力煤，且期間部分配焦煤資源參與動(dòng)力煤保供，導(dǎo)致焦煤供應(yīng)減少。

　　煉焦煤品種分部特征：煉焦煤的主力品種為主焦煤、瘦煤、肥煤，即煉焦過(guò)程中的骨架 性煤種，缺少這些品種沒(méi)辦法煉出高質(zhì)量的焦炭，山西省在這三個(gè)品種當(dāng)中的占比仍然 是主導(dǎo)性的。據(jù)中國(guó)煤炭地質(zhì)總局 2018 年勘探數(shù)據(jù)，主焦煤、瘦煤、肥煤保有資源量分 別為 517.6 億噸、353.1 億噸、239.6 億噸。從 2022 年產(chǎn)量結(jié)構(gòu)上看，主焦煤占比 37%， 瘦煤和肥煤占比較低，分別占 6%、11%，各自具有不同地域分布特征。

　　主焦煤：中等及低揮發(fā)分的中等粘結(jié)性及強(qiáng)粘結(jié)性的一種煙煤，煤化度較高，能煉出強(qiáng) 度大、塊度大、裂紋少的優(yōu)質(zhì)焦炭，屬于優(yōu)質(zhì)原料。 據(jù)中國(guó)煤炭地質(zhì)總局 2018 年勘探數(shù)據(jù)，全國(guó)主焦煤資源總量約為 571.6 億噸，資源集中 度相對(duì)較低，山西省主焦煤保有資源量約為 237.9 億噸，占比約 46%，其次為河北省 ( 51.0 億噸，9.9%) ，河南省(47.6 億噸，9.5%) ，貴州省( 47.6 億噸，9.2%) ，青海省(40.3 億 噸，7.8%) ，內(nèi)蒙古( 32.6 億噸，6.3%) 。 2022 年，我國(guó)主焦煤產(chǎn)量為 1.8 億噸，占全國(guó)煉焦煤產(chǎn)量 37%，其中前三大省份為山西 (64%)，內(nèi)蒙古(10%)，貴州(7%)，其余省份占比 19%，集中度較高。

　　瘦煤：揮發(fā)物較少，粘結(jié)性弱，但是單獨(dú)生產(chǎn)出來(lái)的焦炭易碎裂，耐磨性小，通常用作 配煤煉焦，也可用作燃料和氣化的原料。 據(jù)中國(guó)煤炭地質(zhì)總局 2018 年勘探數(shù)據(jù)，全國(guó)瘦煤資源總量約 517.6 億噸，山西省肥煤保 有資源量達(dá)205.8 億噸，占全國(guó)肥煤資源總量的 58.3%，其次為貴州省(54.9 億噸， 15.5%)，河北省(31.5 億噸，13.1%)，以及河南省(44 億噸，12.5%)。瘦煤產(chǎn)量此前收到焦炭生產(chǎn)需求不足的影響產(chǎn)量下降，近幾年生產(chǎn)較為平穩(wěn)，2022 年全 國(guó)瘦煤產(chǎn)量為 3087 萬(wàn)噸，占煉焦煤產(chǎn)量 6%，產(chǎn)量主要分布于山西(56%)，河南(11%)， 以及云南(8%)。

　　肥煤：中等揮發(fā)分及中高揮發(fā)分的強(qiáng)粘結(jié)性煤，結(jié)焦性好，煉出的焦炭強(qiáng)度高，但耐磨 性差，通常多和其他煙煤配合煉焦。 據(jù)中國(guó)煤炭地質(zhì)總局 2018 年勘探數(shù)據(jù)，全國(guó)肥煤資源總量約 239.6 億噸，山西省肥煤保 有資源量達(dá) 116.4 億噸，占全國(guó)肥煤資源總量的 48.6%，其次為貴州省(33.1 億噸， 13.8%)，河北省(31.5 億噸，13.1%)，以及內(nèi)蒙古(25.8 億噸，10.7%)。 肥煤產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，但隨著山西省肥煤產(chǎn)量不斷提高集中度逐漸提升，2022 年全國(guó)肥 煤產(chǎn)量為 5351 萬(wàn)噸，占煉焦煤產(chǎn)量 11%，主要分布于山西(52%)，貴州(14%)及河北 (11%)。

　　煉焦煤國(guó)內(nèi)供給現(xiàn)狀總結(jié)：2021-2022 年是國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)保供增產(chǎn)的大年，但政策主要 針對(duì)的是動(dòng)力煤，煉焦煤新增產(chǎn)能極其有限，且保供期間部分配焦煤當(dāng)作動(dòng)力煤提供給 了電廠，導(dǎo)致煉焦煤供給更為緊張，全年產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)了 0.74%，在焦化廠和鋼廠利潤(rùn)大幅 減少的情況下，焦煤價(jià)格逆勢(shì)上行。

　　展望 2023 全年，我們認(rèn)為煉焦煤供給端主要存在安檢趨嚴(yán)的邊際因素以及鐵路運(yùn)輸瓶頸。 安檢形勢(shì)或趨嚴(yán)：在內(nèi)蒙古阿拉善左旗新井煤業(yè)坍塌事故后，我們預(yù)計(jì)煤礦安檢政策趨 嚴(yán)會(huì)成為影響全年產(chǎn)量的重要邊際因素，內(nèi)蒙古開(kāi)展露天礦重大隱患巡查，山西省開(kāi)展 礦山安全生產(chǎn)大檢查百日攻堅(jiān)行動(dòng)，此次行動(dòng)將持續(xù)到 5 月底，我們預(yù)計(jì)山西省 2023 全 年 13.65 億噸的原煤產(chǎn)量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能性不大，而山西省作為無(wú)論是在主焦煤還是配焦煤 都具有主導(dǎo)性的地位，安檢行動(dòng)若持續(xù)百日那么煉焦煤產(chǎn)量大概率受到影響。

　　當(dāng)前鐵路運(yùn)能的不足是煤炭供給一大瓶頸：近年來(lái)除了浩吉鐵路投產(chǎn)外，全國(guó)煤炭鐵路 運(yùn)輸能力沒(méi)有太大變化，全國(guó)鐵路行業(yè)的投資整體縮減，且 2023 年電煤中長(zhǎng)期合同簽約 工作提出電煤保供任務(wù)從26 億噸提至29 億噸，并且為中長(zhǎng)期合同優(yōu)先調(diào)配運(yùn)輸資源， 我們認(rèn)為更多電煤長(zhǎng)協(xié)及其配套資源會(huì)影響煉焦煤的市場(chǎng)供給。 綜上所述，結(jié)合內(nèi)蒙古歷史級(jí)礦難后的安檢形勢(shì)，以及鐵路運(yùn)輸資源瓶頸，我們預(yù)計(jì)全 年煉焦煤國(guó)內(nèi)供給和去年大致持平。

　　3.3.預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)后續(xù)焦煤生產(chǎn)成本趨于平穩(wěn)

　　2021 年單噸生產(chǎn)成本增幅較大：以四家焦煤龍頭公司為例，平均單噸焦煤原煤生產(chǎn)成本 從 2018 年至 2021 年累計(jì)增加了 22%，達(dá)到 441 元/噸，其中 2020 年單噸成本下降， 2021 年成本同比上升 28%，我們認(rèn)為主要是工商業(yè)電價(jià)上調(diào)及員工成本增加所致。 平煤股份經(jīng)營(yíng)效率大幅提升：其中平煤股份單噸成本最高，我們認(rèn)為主要原因在于平煤 股份的人均產(chǎn)量較低所致，但是近幾年經(jīng)營(yíng)效率提升明顯，人均產(chǎn)量從 2018 年至 2022 累計(jì)增長(zhǎng) 96%，在四家焦煤龍頭公司中幅度最大，2022 年人均產(chǎn)量達(dá)到 565 萬(wàn)噸/年。 職工薪酬短期影響較大：從平煤股份單噸開(kāi)采成本看，職工薪酬成本占比較高， 其他項(xiàng) 目相對(duì)影響較小。2021 年職工薪酬成本上升的原因或在當(dāng)時(shí)煤炭行業(yè)景氣度急劇提升， 凈利潤(rùn)增幅較大，薪資及獎(jiǎng)金有所提升造成的，我們認(rèn)為這或許并不構(gòu)成長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為焦煤?jiǎn)螄嶉_(kāi)采成本過(guò)去幾年變化較大主要源于 2021 年煤炭行業(yè)生產(chǎn)成本大幅提高所致，而其中絕大多數(shù)或?yàn)槁毠ば匠甑脑隽俊Ｕ雇罄m(xù)，在煤炭公司員工 數(shù)量呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，人均產(chǎn)量和運(yùn)營(yíng)效率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的情況下，我們預(yù)計(jì)單噸生產(chǎn)成 本大致維持穩(wěn)定或者每年保持偏低幅度增長(zhǎng)。

　　3.4.進(jìn)口略有增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看以調(diào)整焦煤結(jié)構(gòu)為主

　　全球煤炭?jī)?chǔ)量分布集中度較高：截至 2020 年，全球煤炭探明儲(chǔ)量合計(jì) 10741 億噸，主要 分布于亞太地區(qū)、北美洲、以及俄羅斯，排名前五的國(guó)家占比合計(jì) 77%，分別是美國(guó) (2567 億噸，24%)，俄羅斯(1622 億噸，15%)，澳大利亞(1502 億噸，14%)，中國(guó) (1431 億噸，13%)以及印度(1111 億噸，10%)。

　　澳洲煉焦煤進(jìn)口急劇減少，蒙煤俄煤補(bǔ)位：過(guò)去兩年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口數(shù)量歷年大約在 5000-7000 萬(wàn)噸，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)家是澳大利亞、蒙古國(guó)、俄羅斯，在 2020 年末澳煤進(jìn) 口通關(guān)急劇減少，以及 2021 年因?yàn)橐咔橛绊懮a(chǎn)和運(yùn)輸導(dǎo)致進(jìn)口端出現(xiàn)較大缺口后，主 要由蒙煤和俄煤對(duì)中國(guó)的進(jìn)口增量補(bǔ)充，蒙煤主要是因?yàn)楫?dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，向中國(guó)出 口煤炭積極性較高，俄煤主要是因?yàn)榈鼐壵蔚臎_突改變了當(dāng)?shù)氐某隹诮Y(jié)構(gòu)(來(lái)源微信 公眾號(hào)：煤炭資源網(wǎng))。

　　3.4.1.澳大利亞：焦煤進(jìn)口量或略增，但數(shù)量有限

　　澳大利亞煤炭資源分布特征：黑煤資源主要分布于昆士蘭州和新南威爾士州，兩地占比 約為 85%，主要集中于博文盆地、加利利盆地以及悉尼盆地。褐煤資源主要分布于新南威 爾士州，維多利亞州，南澳大利亞州以及西澳大利亞州，主要集中于維多利亞州的吉普 斯蘭德盆地。目前，澳大利亞的高質(zhì)量冶金煤主要集中于新南威爾士州的伊拉瓦拉盆地、 獵人谷盆地以及昆士蘭州的博文盆地。

　　澳大利亞煉焦煤出口結(jié)構(gòu)變動(dòng)：2021 年，我國(guó)澳煤進(jìn)口量急劇減少，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，澳 大利亞煉焦煤出口大約有四分之一流向中國(guó)，但澳煤出口總量并無(wú)明顯變化，從出口結(jié) 構(gòu)數(shù)據(jù)看，主要是被日本、韓國(guó)、印度、東南亞、歐洲等地的煉焦煤需求增量所抵消。 另一方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后日本、歐洲等地相繼禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，宣布制裁的國(guó)家轉(zhuǎn) 而向印尼、澳大利亞購(gòu)買(mǎi)煤炭(來(lái)源：礦材網(wǎng) 等)，這也是澳洲煤炭出口總量變化較小的 原因之一。

　　長(zhǎng)期來(lái)看焦煤進(jìn)口量預(yù)計(jì)持續(xù)恢復(fù)：雖然我國(guó)對(duì)澳煤通關(guān)逐漸放開(kāi)，且澳煤使用性較好， 煉出來(lái)的焦炭強(qiáng)度比較高，澳大利亞煉焦煤質(zhì)量較高，具備低灰、低硫、高熱值等特點(diǎn)， 可以煉出強(qiáng)度較高的焦炭，而強(qiáng)度較高的焦炭在高爐煉鐵的過(guò)程中可以提供更高的氣體 滲透性，更高的氣體滲透性能提高高爐煉鐵過(guò)程的生產(chǎn)效率，所以短期內(nèi)進(jìn)口更多的澳 煤能改善我國(guó)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的原料結(jié)構(gòu)。但是今年澳大利亞與其他國(guó)家的貿(mào)易多數(shù)在上 半年已經(jīng)簽訂，貿(mào)易路線的轉(zhuǎn)變，以及中澳煤炭貿(mào)易關(guān)系的重組尚需時(shí)日，我們預(yù)計(jì)今 年澳煤進(jìn)口量恢復(fù)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，因澳煤質(zhì)量較高，可煉出高質(zhì)量焦炭，進(jìn)口量仍有 望呈現(xiàn)逐漸恢復(fù)的趨勢(shì)。

　　多重因素制約，澳煤產(chǎn)量或無(wú)增長(zhǎng)：2022 年，受到“拉尼娜”現(xiàn)象、疫情、勞動(dòng)力短缺 等因素影響，澳大利亞煤炭產(chǎn)地、鐵路運(yùn)輸、港口、海運(yùn)等各環(huán)節(jié)開(kāi)工率均受到影響 (來(lái)自：Mysteel)，而煉焦煤資源集中在西南威爾士州和昆士蘭州，屬于暴雨重災(zāi)區(qū)，煉 焦煤產(chǎn)量下降，全年煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降約 5%。根據(jù)澳大利亞氣象學(xué)家的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)“拉 尼娜”現(xiàn)象持續(xù)到 2023 年初，且有可能形成厄爾尼諾現(xiàn)象，帶來(lái)異常炎熱干燥的天氣， 我們預(yù)計(jì)異常天氣或使澳大利亞 2023 全年煤炭產(chǎn)量持平。展望后續(xù)，受限于勞動(dòng)力短缺、 天氣因素等影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量或緩慢下降。 綜上所述，我們認(rèn)為長(zhǎng)期澳洲焦煤進(jìn)口呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，短期內(nèi)受到出口流向轉(zhuǎn)變、貿(mào)易 關(guān)系重組、氣候影響等因素，澳煤進(jìn)口量或有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì) 2023 全年焦煤進(jìn)口量為 300 萬(wàn)噸左右。

　　3.4.2.俄羅斯：短期內(nèi)焦煤進(jìn)口或受到鐵路運(yùn)輸限制，長(zhǎng)期或有改善

　　俄羅斯煤炭資源分布特征：煤炭開(kāi)采遍布俄羅斯其他聯(lián)邦管區(qū)和 25 個(gè)聯(lián)邦主體，有 22 個(gè)煤田和 129 個(gè)獨(dú)立煤礦，截至 2016 年，實(shí)際在開(kāi)采的有 66 個(gè)井工礦和 115 個(gè)露天礦， 全國(guó)煤炭總產(chǎn)能接近 4.1 億噸。俄羅斯煤炭資源主要集中在庫(kù)茲巴斯、坎斯克-阿欽斯克、 伯朝拉、頓巴斯，截至 2016 年，產(chǎn)能最大的是庫(kù)茲巴斯煤田(2.38 億噸/年)，儲(chǔ)量最大 的是坎斯克-阿欽斯克煤田(1181 億噸)。焦煤產(chǎn)地主要集中在庫(kù)茲巴斯煤田、伯朝拉煤 田以及南雅庫(kù)特煤田。

　　俄羅斯成為近兩年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口最大增量來(lái)源國(guó)：歷年來(lái)，我國(guó)俄羅斯焦煤進(jìn)口數(shù)量 通常在 400-700 萬(wàn)噸之間，直到 2021 年我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)因澳煤的急劇減少而發(fā)生了改變， 俄煤成為了補(bǔ)充我國(guó)焦煤進(jìn)口量缺口的來(lái)源之一。2022 年在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生之后，歐盟、 日本等國(guó)相繼宣布制裁俄羅斯，禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，而從俄羅斯出口結(jié)構(gòu)、以及我國(guó) 俄羅斯焦煤進(jìn)口量數(shù)據(jù)均能看到俄羅斯開(kāi)始向中國(guó)轉(zhuǎn)移出口，2022 年我國(guó)俄煤進(jìn)口量實(shí) 現(xiàn)翻倍，達(dá)到 2100 萬(wàn)噸。

　　鐵路運(yùn)輸能力成為瓶頸，改造或擴(kuò)建工程短期內(nèi)無(wú)法完成：俄羅斯鐵路網(wǎng)絡(luò)主要集中在 西部，東部地區(qū)的鐵路系統(tǒng)并不發(fā)達(dá)，但是煤炭出口到亞洲國(guó)家的運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施和路線 主要集中在遠(yuǎn)東地區(qū)，距離煤炭主要資源地仍有相當(dāng)長(zhǎng)的距離，導(dǎo)致運(yùn)能出現(xiàn)瓶頸。目 前，俄羅斯計(jì)劃擴(kuò)建貝阿干線以及西伯利亞鐵路，或者對(duì)鐵路進(jìn)行大規(guī)模改造從而提高 鐵路運(yùn)能，但是我們認(rèn)為該改造或?yàn)殚L(zhǎng)期工程，短期運(yùn)能不太可能有明顯提升。綜上，我們認(rèn)為受到鐵路運(yùn)能的限制，短期內(nèi)出口量難以大幅度提升，因此我們判斷俄 煤進(jìn)口今年持平或略微減少，全年 2000 萬(wàn)噸左右，長(zhǎng)期來(lái)看仍需觀察遠(yuǎn)東鐵路建設(shè)情況。

　　3.4.3.蒙古國(guó)：焦煤進(jìn)口量或逐漸恢復(fù)至疫情前水平

　　蒙古國(guó)煤炭資源分部特征：煤炭資源全國(guó)各地均有分布，主要分布在北部區(qū)、南部區(qū)、 東部區(qū)、西部區(qū)和中部區(qū)，其中北部區(qū)和南部區(qū)是煤炭主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占比達(dá)全國(guó)的 99%。 焦煤集中在西部區(qū)和南部區(qū)，其中位于南部的塔本陶勒蓋煤礦是世界最大的露天焦煤礦， 該礦初期產(chǎn)能為 1500 萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)期將達(dá)到 3000 萬(wàn)噸/年。蒙古國(guó)煤炭出口設(shè)施：我國(guó)和蒙古國(guó)交界線較長(zhǎng)，主要通過(guò)口岸進(jìn)口煤炭資源，核心通道包括甘其毛都口岸、策克口岸、滿都拉口岸等，目前甘其毛都和策克口岸對(duì)我國(guó)煤炭 出口量最高，2022 年我國(guó)從蒙古國(guó)進(jìn)口煉焦煤 2561 萬(wàn)噸，其中甘其毛都 1907 萬(wàn)噸，策 克口岸 564 萬(wàn)噸，兩口岸占比達(dá)到 96.5%。

　　蒙古國(guó)規(guī)劃巨額投資修建鐵路：2021 年 12 月，蒙古國(guó)制定了“將戰(zhàn)略礦與邊境口岸用 鐵路線聯(lián)通”的新鐵路計(jì)劃，計(jì)劃將現(xiàn)有的中部縱貫鐵路建成復(fù)線鐵路，同時(shí)新建 4600 公里鐵路線，最終實(shí)現(xiàn)“三縱(東部、中部、西部縱貫)、一橫(靠近蒙中邊境省份連接 主要礦區(qū))”鐵路主干線和支線網(wǎng)絡(luò)。2022 年，蒙古國(guó)新修建了三條鐵路， 分別是塔溫 陶勒蓋-宗巴彥鐵路、塔溫陶勒蓋-嘎舒蘇海圖鐵路、宗巴彥-杭吉鐵路。

　　蒙古煉焦煤進(jìn)口全年或恢復(fù)至接近疫情前水平：2020-2021 年，受到疫情影響，蒙煤通 關(guān)受阻，導(dǎo)致蒙煤進(jìn)口量大幅下降，截至 2021 年煉焦煤進(jìn)口僅有 1404 萬(wàn)噸，不到疫情 前高點(diǎn)進(jìn)口量的一半。采礦業(yè)在蒙古國(guó) GDP 占比較高，對(duì)煤炭通關(guān)、鐵路建設(shè)態(tài)度也較 為積極，目前三大口岸通關(guān)車數(shù)已接近疫情前水準(zhǔn)，因此我們認(rèn)為今年煉焦煤進(jìn)口量還 會(huì)持續(xù)恢復(fù)。但是 2 月份出現(xiàn)變數(shù)，蒙古因煤炭行業(yè)腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重，單方面停止對(duì)華煤 炭供應(yīng)，因此我們認(rèn)為全年進(jìn)口量大概率會(huì)恢復(fù)至接近疫情前水平，但難以超過(guò)，大約 在 3000 萬(wàn)噸左右，同比增加 17%。

　　4.煤焦鋼利潤(rùn)變化分析：煉焦煤供給彈性較低，利潤(rùn)占比或維持高位

　　焦煤環(huán)節(jié)利潤(rùn)話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)：2018-2020 年進(jìn)入供給側(cè)改革尾聲，但環(huán)保政策開(kāi)始踐 行，在該階段焦化廠、鋼廠受到的影響相對(duì)更大，在焦煤價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)的期間焦炭、鋼 鐵價(jià)格走強(qiáng)，仍保留一定單噸利潤(rùn)，但焦炭、鋼鐵近年來(lái)在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)占比較低。

　　2021 年，焦煤焦炭利潤(rùn)大幅度擴(kuò)大。焦炭方面，由于我國(guó)統(tǒng)籌疫情防控成果較為顯著， 市場(chǎng)需求穩(wěn)定恢復(fù)，疊加焦化廠受到環(huán)保政策影響造成供給階段性收縮，噸焦利潤(rùn)有所 擴(kuò)大。焦煤方面受到進(jìn)口銳減，倒查二十年等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格整體大漲，噸煤利潤(rùn) 大幅增加。但是到了 2022 年，疫情逐漸嚴(yán)重，疊加地產(chǎn)下行周期，需求減弱，焦化廠、 鋼廠利潤(rùn)均大幅度下滑，但焦煤利潤(rùn)持續(xù)提升，幾乎占據(jù)整個(gè)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)。 我們認(rèn)為影響環(huán)節(jié)利潤(rùn)占比的核心因素是供給彈性：三個(gè)環(huán)節(jié)中焦化廠和鋼廠的供給彈 性相對(duì)較大，可以根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整產(chǎn)能利用率。但是焦煤在煤炭保供穩(wěn)價(jià)的大環(huán)境下， 產(chǎn)能利用率大概率已達(dá)到較高水平，疊加焦煤資源相對(duì)動(dòng)力煤較為有限，主焦煤等優(yōu)質(zhì) 資源更為稀缺，供給彈性相對(duì)較低，因此在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)中利潤(rùn)占比較高。

　　5.焦煤價(jià)格觀點(diǎn)與投資分析

　　5.1.供給端：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量變化較小，進(jìn)口或略增

　　綜上所述，我們認(rèn)為 2023 年全年國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量與去年持平，進(jìn)口總量大約增長(zhǎng) 422 萬(wàn) 噸，同比增長(zhǎng) 9.7%，其中澳煤進(jìn)口量同比增長(zhǎng) 83 萬(wàn)噸，俄煤進(jìn)口量減少 100 萬(wàn)噸，蒙煤 進(jìn)口量增長(zhǎng) 439 萬(wàn)噸。總體來(lái)看，隨著焦煤進(jìn)口量增加全年供給預(yù)計(jì)增加 0.76%。

　　5.2.投資分析：焦煤價(jià)格中樞上抬

　　雙焦價(jià)格中樞或持續(xù)上抬：2023 年，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的景氣度或?qū)⒊掷m(xù)提升，其中煉 焦煤以井工礦為主，開(kāi)采難度相對(duì)較大，另一方面，去年保供增產(chǎn)的重點(diǎn)在動(dòng)力煤，產(chǎn) 能核增相對(duì)較少，供應(yīng)基本沒(méi)有彈性，疊加蒙煤和澳煤進(jìn)口增量，我們預(yù)計(jì)全年供需仍 然偏緊，根據(jù) 2021 年和 2022 年中樞價(jià)格，我們預(yù)計(jì)全年主焦煤均價(jià)或達(dá)到 2800 元/噸 左右，全年焦炭?jī)r(jià)格中樞在 3500 元/噸左右。

　　估值有望獲得進(jìn)一步提升：在煤價(jià)大幅上漲的背景下，煤炭企業(yè) ROE 及分紅收益率中樞 均有所提升，2020-2021 年，四家龍頭企業(yè) ROE 平均提升了 103%，分紅收益率平均提升 了 151%，同期龍頭煉焦煤企業(yè)平均 PB 僅增長(zhǎng)了 49%，2021-2022 年 PB 增速有所下降， 增幅僅為 23%，兩年 PB 合計(jì)累計(jì)增長(zhǎng) 83%，但近期有所回落。我們認(rèn)為在雙焦價(jià)格中樞 或持續(xù)上抬的背景下，焦煤企業(yè)的盈利高點(diǎn)尚未到來(lái)，其高盈利水平、高分紅的持續(xù)性 或較高，且焦煤企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率仍處于上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為估值仍有進(jìn)一步提升空間。

　　——來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

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